美 잭슨홀, 경기 침체 해결방안에 대한 공방 가열 
Jackson Hole Debate on Recession Risk Shows Challenge for Central Bankers
잭슨 홀에서 40개국이상의 중앙은행장과 이코노미스트들이 참석해 열린 심포지움에서 참석자들 사이에서 위기 이후 자산버블과 부채확대를 해결을 위한 중앙은행의 역할에 대한 다양한 의견과 반론이 제기되고 있습니다.
영국은행 부총재인 찰스빈은 규제수단이 붐을 억제하는데 가장 효과적이라는 의견을 피력한 반면, 스탠포드대의 존테일러 교수는 각종 규제수단의 남발이 오히려 중앙은행의 금리 결정에 초점을 흐리고 있으며, 사실상 연준이 버블을 조장했으며 아예 처음부터 버블을 키워서는 안 된다고 말했습니다.
이 밖에도 여러 참석자들이 다양한 의견을 쏟아내고 있는 가운데,
중국처럼 경기과열이 우려되는 상황에선 각종 긴축 수단이 절실하고, 우리의 경우 이번 DTI규제 완화처럼 다시 버블을 키우는 정책을 사용해서라도 경기를 살리려 하는 것처럼 각국의 이해관계가 다른 만큼 하나의 베스트 솔루션 이라는 게 나오는 건 사실상 어려워 보입니다.
단지 이번 심포지움을 통해 각국의 중앙은행 당국자가 가지고 있는 생각을 엿보는 기회로 삼을 수 있을 듯 합니다.
Jackson Hole Debate on Recession Risk Shows Challenge for Central Bankers
By Scott Lanman and Simon Kennedy
Central bankers and economists at a Federal Reserve symposium clashed over how to best contain asset-price bubbles three years after a crash in U.S. housing prices led to the worst global recession since World War II.
Bank of England Deputy Governor Charles Bean told the meeting in Jackson Hole, Wyoming, yesterday that regulatory tools would be most efficient at deflating a boom without inflicting broad economic damage. Stanford University Professor John Taylor, creator of an interest-rate-setting formula used by central banks, said the tools are “unproven” and using them may cause central bankers to lose focus on adjusting rates properly.
“In a sense, the Fed caused the bubble” in home prices, said Taylor, a former Treasury undersecretary for international affairs. “A priority would therefore be not to create bubbles in the first place,” he said in an interview during a break.
The disagreement highlights the challenges Fed Chairman Ben S. Bernanke and other central bankers face as they seek to sustain the global recovery through unprecedented stimulus measures while not encouraging investors to take excessive risks. Kansas City Fed President Thomas Hoenig, the conference’s host, has warned this year that the Fed’s near-zero rate policy risks creating new, potentially destructive price bubbles.
The discussions are especially timely because of possible bubbles in Treasury bonds and housing debt that may expose investors to the risk of an interest rate increase, Harvard University Professor Martin Feldstein said during a conference break.
‘Big Risk’
“It could well be that anybody’s who’s buying 20-year, 30- year Treasuries is taking a big risk,” said Feldstein, who chaired former President Ronald Reagan’s Council of Economic Advisers from 1982 to 1984. “Those prices could come down. I think the Fed is keeping those rates below any kind of long-term equilibrium.”
The yield on the 10-year Treasury note slid on Aug. 25 to 2.4158 percent, the lowest level since January 2009. The yield rose to 2.64 percent on Aug. 27 after Bernanke said in the opening speech at Jackson Hole that the “preconditions” for growth in 2011 are “in place.” The yield on the 30-year bond was 3.6896 on Aug. 27, down from 4.8395 on April 5.
The debate, part of the annual mountainside symposium in Grand Teton National Park, followed a presentation the previous day from Northwestern University Professor Lawrence Christiano, who said the Fed should consider smoothing U.S. stock market booms by tightening monetary policy in response to credit growth.
Done Little
Yesterday, Bean, 56, followed with a 49-page paper arguing in part that if the Fed had raised interest rates higher last decade, it would have done little to damp the housing boom or limit the fallout that followed.
“Monetary policy is too weak and ill directed to moderate a credit and asset-price boom without inflicting unacceptable collateral damage,” Bean said. “Instead if central banks want to manage credit growth and asset prices in order to avoid future financial instability, another instrument is necessary, and that’s obviously macroprudential policy.”
The discussion represents a shift from debate before the crisis, when Bernanke and his predecessor, Alan Greenspan, “advocated something closer to benign neglect during the boom phase, coupled with aggressive relaxation if an asset-price bust occurred,” Bean said.
Former Fed Vice Chairman Alan Blinder, who delivered remarks on Bean’s paper, said the preference for regulatory intervention in credit bubbles may represent the “dim outlines of a new consensus developing on this question.”
Combination of Strategies
Bernanke may have a combination of the strategies in mind. In a January speech, he said the Fed’s low interest rates didn’t cause the housing bubble and the best response to the problem would have been “regulatory, not monetary.” At the same time, he said that if the next wave of regulation proves “insufficient to prevent dangerous buildups of financial risks, we must remain open to using monetary policy as a supplementary tool for addressing those risks.”
Putting the two together is essential, Henry Kaufman, president of New-York based Henry Kaufman & Co., said during the debate. “If that prudential responsibility is to work at all, it has to work with monetary policy, and therefore the Federal Reserve’s role has to be a coordinated role,” said Kaufman, a former Salomon Inc. vice chairman and Fed economist.
No Sure Thing
Using regulation isn’t a sure thing, some participants said. Randall Kroszner, a former Fed governor, said it was politically difficult to tackle the housing boom because “it could be contrary to many other government policies” intended to make housing more affordable. Other political interests “may make it very difficult for the central bank to get in the crosshairs,” Kroszner, now a professor at the University of Chicago’s Booth School of Business, said during the debate.
Taylor said regulatory tools, such as requirements for banks to raise more capital, are “unproven” compared with interest rates.
The effectiveness of rates against a bubble may depend on how much of it was due to financial advances, said Agustin Carstens, governor of Mexico’s central bank.
“The bubble that we saw was based on huge innovation,” Carstens said during the audience discussion period. Without such advances, the sensitivity to interest-rate movements “would be quite different.”
The disagreements among the attendees, which included central bankers from more than 40 countries, may not be resolved any time soon.
“The debate is still going on and won’t be over in the short run,” Pier Carlo Padoan, chief economist at the Organization for Economic Cooperation and Development, said in an interview during a break.
To contact the reporter on this story: Scott Lanman in Jackson Hole, Wyoming, at slanman@bloomberg.net; Simon Kennedy in Jackson Hole, Wyoming, at skennedy4@bloomberg.net.
Jackson Hole Debate on Recession Risk Shows Challenge for Central Bankers
연준 심포지움에서 중앙은행장들과 이코노미스트들은 세계 2차 대전 이후 최악의 침체를 유발한 주택가격붕괴 이후 3년간 자산가격버블을 막을 최선의 방법에 대해 충돌했다.
이날 잭슨 홀에서는 잉글랜드은행의 부총재인 찰스빈은 규제수단의 활용이 경제의 충격 없이 버블을 낮추는 가장 효과정인 수단이라 말했다. 스탠포드 대학의 존 태일러 교수는 규제수단은 증명된 바 없으며 그것들의 사용으로 인해 중앙은행들이 적절한 금리책정의 초점을 잃을 수 있다고 말했다.
태일러 교수는 어떤 면에서 보면 연방은행이 주택가격 버블을 일으킨 것이며 중요한 건 처음부터 버블을 만들어선 안 된다는 것이라고 휴식시간 인터뷰를 통해 말했다.
글로벌 경기회복을 위해 전례 없는 부양책을 쏟아내고 있는 상황에 직면한 벤 버냉크 연준의장과 다른 중앙은행들간 입장차이도 존재하는데 이번 컨퍼런스의 호스트인 캔사스시티의 연방은행장인 토마스 호니그는 올해 연준의 제로금리정책이 잠재적으로 자산버블의 붕괴를 불러올 새로운 리스크를 만들고 있다고 경고했었다.
하버드 대학의 마틴 팰드스테인 교수는 쉬는 시간에 채권과 주택대출이 투자자들에게 이자율상승의 위험에 처할 수 있게 하는 버블가능성 때문에 이러한 논쟁은 적절하다고 말했다.
‘Big Risk’
1982년부터 1984년까지 로날드 레이건의 경제자문위원회의의장을 지난 펠드스테인 교수는 20~30년짜리 채권을 구매하는 것은 매우 큰 위험을 가지는 것으로서 그것들의 가격은 하락할 수 있는데 장기평형을 위해 연준이 낮은 금리를 유지하고 있다고 생각한다고 말했다.
10년 만기 채권수익률은 8월 25일 현재 2.4158까지 하락해 2009년 1월 이후 가장 낮은 수준이다. 버냉키가 잭슨 홀에서 2011년 성장률에 대한 사전조건에 대한 기조연설 이후 8월 27일에 수익률은 2.64%로 올랐다. 8월 27일 현재 30년 만기 채권의 수익률은 3.6896으로 지난 4월 5일 4.8395보다 낮은 수준이다.
Grand Teton National Park에서 연린 이번 심포지움의 한 부분으로 진행된 이번 논의는 전날 연준이 대출증가에 대해 유동성긴축정책을 통한 주식시장조정에 대해 심사숙고 해야 한다는 로렌스 크리스티아노 노스웨스턴대 교수의 전날 발표 이후 이루어졌다.
Done Little
어제 56세의 빈은 49페이지의 자료를 통해 만약 지난 10년간 연준이 금리를 더 높였다면 주택 붐으로 인한 위험을 줄이고 좋지 못한 상황이 제한되었을 것이라고 말했다.
빈은 통화정책이 너무 엄청난 붕괴위험 없이 직접적으로 부채와 자산버블을 완화시키기엔 너무 약하고 병든 상황이며, 대신에 만약 중앙은행이 미래의 재정위험을 피하기 위해 대출증가와 자산가격을 관리하길 원한다면 또 다른 기관이 필수적이며 미시적 정책을 활용해야 한다고 말했다.
전 연준 부의장인 앤런 블린더는 신용버블을 막기 위한 규제책들의 논의가 이러한 질문에 대한 새로운 발전의 흐릿한 모습을 구체화 할 것이라고 말했다.
Combination of Strategies
버냉키는 이러한 전략들을 조합할 것으로 보인다. 지난 1월 연설을 통해 그는 연준의 낮은 금리가 주택버블을 유발하지 않았으며 이러한 문제에 대한 최상의 대응이라고 말했다.동시에 그는 다음 규제가 금융 리스크의 위험스런 생성을 예방하는데 부족한 것이 드러나면 이러한 위험에 대한 대응방법으로서 통화정책의 사용가능성을 열어둘 것이라고 말했다.
이러한 논의가 진행되는 동안 Henry Kaufman & Co.의 사장인 헨리 커프만은 연준이 모든 일에 대해 세심히 고려한다면 통화정책에 대해서도 고려해야 하며 연준은 조정자의 역할을 해야 한다고 말했다.
No Sure Thing
일부 참석자는 규제사용이 정답은 아니라는 의견을 밝혔는데 전 연방은행장인 Randall Kroszner는 좀더 많은 주택을 공급 코자 하는 다른 많은 정부의 정책과 비교될 수 있기 때문에 주택경기 붐을 위축시키는데 정치적 어려움이 있으며 다른 정치적 요인들이 중앙은행이 목적을 달성하기 매우 어렵게 만들 수 있다고 말했다.
태일러는 은행으로 하여금 더 많은 자본을 확충토록 하는 것 같은 규제수단이 이자율 조정을 통한 수단과 비교해 증명되지 않았다고 말했다.
멕시코의 중앙은행장인 어거스틴 카스텐스 버블에 대응하기 위한 금리의 효과는 얼마나 금융이 선진화 되어있는가에 의존하는 경향이 있다고 말했다.
그는 자산버블이 거대한 개혁에 기반되었다고 보고 있으며 이자율 변동의 민감도를 증가시키는 상황이 없다면 완전히 다른 상황이 되었을 것이라고 말했다.
40개국이상의 국가의 중앙은행장들을 포함한 참석자들간에 의견불일치는 금방 풀릴 문제가 아닐 것으로 보인다.
OECD의 수석이코노미스트인 Pier Carlo Padoan은 휴식시간 인터뷰를 통해 이러한 논의는 아직 갈 길이 멀고 단기간에 끝날 문제가 아니라고 말했다.
작성자 청년사자
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